Desde el equipo de Research de Research de IOL Invertironline, sostienen la convicción de que existen diversos motivos para considerar la reducción de la exposición en las acciones de Loma Negra (LOMA). A través de un documento, explicaron por qué no se percibe atractivo invertir en esta empresa y se ofrecen alternativas de inversión que se consideran más favorables en su lugar.

Loma Negra Compañía Industrial Argentina Sociedad Anónima, fundada en 1926, ostenta el título de líder en la producción de cemento en Argentina. Su actividad abarca la fabricación y distribución de cemento, cemento de albañilería, cal, agregados y hormigón, productos de amplio uso en la construcción tanto privada como pública.

Con una producción anual que alcanzó los 6,5 millones de toneladas en 2022 y una destacada participación de mercado del 44,9%, Loma Negra se posiciona en un mercado concentrado con cuatro productores principales. Además, la empresa está involucrada en la explotación de la red de ferrocarriles de carga Ferrosur Roca, a través de su participación en Cofesur, la sociedad controlante de Ferrosur Roca S.A.

La propiedad de Loma Negra recae de manera indirecta en Intercement Participacoes S.A., evaluada por Fitch Ratings en una calificación de (C, en escala internacional de largo plazo). Esta entidad posee el 52,14% del paquete accionario, siendo sus beneficiarios finales la familia Camargo Correa. El restante 47,86% se encuentra cotizando en la Bolsa de Buenos Aires (BCBA), así como sus American Depositary Shares (ADS) en la Bolsa de Nueva York (NYSE).

¿Qué nos dice el ciclo?

El Head of Research de IOL Invertironline, Maximiliano Donzelli, afirmó que la compañía detenta una sólida posición competitiva en un sector cíclico, donde el nivel de actividad económica es lo que define principalmente la demanda de cemento. El 86,9% de las ventas brutas a junio 23 corresponden a su segmento principal. Este incluye los resultados operativos del negocio de producción y venta de cemento, cemento de albañilería y cal.

El consumo de cemento se encuentra determinado por el entorno macroeconómico, por la evolución de la construcción tanto privada como pública y por el desarrollo de nuevos emprendimientos inmobiliarios, reflejado en una elevada correlación con el PBI y el nivel de actividad sectorial de la construcción. Como muestra los distintos índices elaborados por el Instituto Nacional de Estadística y Censos (INDEC), en noviembre de 2023, el indicador sintético de la actividad de la construcción (ISAC) muestra una baja de 2,1% respecto a igual mes de 2022. El acumulado de los once meses de 2023 del índice serie original presenta una baja de 2,3% respecto a igual período de 2022.

Teniendo en cuenta las reformas tomadas por la gestión actual, donde el objetivo principal es reacomodar las variables macroeconómicas y sincerar precios relativos, se espera que la actividad económica sufra una contracción, previo a un plan de estabilización, lo que impactaría negativamente a empresas del sector.

Riesgos

La situación financiera de la Casa Matriz de InterCement presenta desafíos significativos. La imposibilidad de acceder en su totalidad al flujo de efectivo generado en Argentina contribuye a una estructura de capital insostenible. Además, InterCement se encuentra en la necesidad apremiante de refinanciar sus obligaciones, agravada por la presentación de su paquete accionario en Loma Negra (52,14%) como garantía en obligaciones por un total de US$ 864 millones.

Al examinar los estados financieros hasta junio de 2023, se revela que InterCement contaba con US$ 171 millones en efectivo, mientras que su deuda ascendía a US$ 1.810 millones. Este desequilibrio financiero se refleja claramente en el perfil de vencimientos, que evidencia el deterioro de la estructura de capital mencionada anteriormente.

En términos de sensibilidad al ciclo económico, la demanda de cemento por parte de InterCement se mueve en paralelo al ciclo de actividad económica, mostrando una correlación significativa con el Producto Interno Bruto (PBI). Además, la compañía presenta una exposición notable al sector de la construcción, lo que la hace especialmente vulnerable a las fluctuaciones del entorno económico.

La estacionalidad de la demanda también influye en las operaciones de InterCement. La demanda de cemento, agregados y hormigón experimenta variaciones estacionales, siendo los meses de agosto y noviembre los de mayor concentración de demanda. Este patrón está directamente vinculado a las condiciones climáticas que afectan el nivel de actividad en la industria de la construcción.

Un aspecto adicional que agrega complejidad es el descalce de moneda. Aunque la totalidad de los ingresos de la compañía está denominada en pesos argentinos, el 64% de su deuda total de US$ 274 millones se encuentra denominado en moneda extranjera, mientras que el restante 36% está denominado en pesos. Este descalce de moneda introduce un elemento adicional de riesgo financiero a la ecuación.

Consideraciones

En la evaluación integral de la situación financiera de Loma Negra, diversos aspectos destacan la robustez y estabilidad de la empresa en el mercado.

En primer lugar, se observa una notable capacidad para mantener márgenes estables, respaldada por la habilidad de Loma Negra para trasladar eficientemente incrementos en los costos de producción a los precios. Esta destreza le permite recuperar rápidamente los cambios en términos de moneda extranjera, facilitando una adaptación ágil a las fluctuaciones del entorno económico.

En cuanto al apalancamiento, la compañía presenta un perfil financiero conservador con un bajo nivel de endeudamiento, incluso después de implementar un plan de inversión significativo de aproximadamente US$ 320 millones. Hasta septiembre de 2023, la relación deuda a EBITDA se situaba en 1,3x (deuda neta / EBITDA 1,0x), ligeramente por encima del promedio de los últimos cinco años. Este bajo apalancamiento fortalece la posición financiera de Loma Negra, brindándole estabilidad y flexibilidad para afrontar distintos escenarios económicos.

En el ámbito de la liquidez, la empresa exhibe una posición moderada respaldada por la capacidad de generar flujos de caja operativos y la ausencia de deuda estructural. A septiembre de 2023, la posición de caja y equivalentes ascendía a US$ 59,7 millones, lo que permite cubrir aproximadamente en 0,4 veces la deuda financiera con vencimiento a corto plazo, totalizando US$ 149,7 millones. Esta liquidez proporciona una base sólida para enfrentar desafíos financieros y capitalizar oportunidades estratégicas con confianza.

Oportunidades

Considerando la complejidad y los riesgos asociados a la renegociación de la deuda de la Casa Matriz, especialmente en relación con la garantía presentada que involucra el paquete accionario en Loma Negra, y teniendo en cuenta la marcada sensibilidad al ciclo económico en un escenario de disminución de la actividad de construcción, el endeudamiento en moneda dura con ingresos en moneda local y la necesidad imperante de extender los perfiles de vencimiento, se plantea la necesidad de explorar alternativas estratégicas.

Ante esta coyuntura, se sostiene la consideración de dos opciones de rotación al momento de liquidar la posición en $LOMA.

Holcim Argentina (HARG)

Si se desea mantener exposición al sector, una alternativa sería migrar hacia Holcim Argentina (BCBA:HARG). Si bien el ratio entre ambas acciones se encuentra en niveles que sugieren firmemente la sobrevaluación de Holcim por sobre Loma, desde IOL señalaron que “este ratio creemos se encuentra justificado por el impacto negativo que podría generar una fallida refinanciación de la casa matriz, Intercement”.

Además, la posición financiera de Holcim es sólida. Cuenta con adecuados márgenes de rentabilidad, una sólida generación de flujos de caja operativo y una holgada posición de liquidez. Por último, posee una excelente capacidad para generar fondos de flujos libres.

Central Puerto (CEPU)

En caso de que se desee salir del sector, el equipo de Research de IOL mantiene su visión acerca de Central Puerto (BCBA:CEPU). Es el primer generador privado del país con una capacidad instalada a septiembre 2023 de 7.113 MW, la cual representa el 14,3% del mercado. El sector en el que se encuentra se vería beneficiado con mayores ajustes tarifarios.

Cabe recordar que gran parte de los contratos de CEPU tienen como contraparte a CAMMESA (Ente regulador que administra el mercado eléctrico mayorista argentino). Estos son contratos a largo plazo y en moneda dura. “Creemos que la estabilidad de su flujo de fondos operativo y la fuerte generación de fondos libres (FFL), lo que permitió disminuir su deuda financiera y reforzar su posición de liquidez con caja y equivalentes, sumado a las adquisiciones que realiza, la sitúan como una excelente alternativa”, concluyen.